Définition du Private Equity
Le private equity (ou capital-investissement) désigne l’ensemble des investissements réalisés dans des entreprises non cotées en bourse, via des fonds spécialisés. Une société de gestion de portefeuille agrée par l'Autorité des Marchés Financiers est mandatée pour gérer le fonds.
Un fonds de private equity collecte des capitaux auprès d’investisseurs afin de :
prendre des participations dans des sociétés privées non cotées en Bourse
accompagner leur développement, leur transformation ou leur transmission
puis revendre ces participations après plusieurs années avec l’objectif de générer une plus-value.
La valeur liquidative (assimilable au cours d'une action par exemple) du fonds n'est mise à jour qu'une à 2 fois par an, ce qui rend l'investissement assez opaque.
Il est important de comprendre qu'il existe plusieurs stratégies selon les entreprises ciblées.
Les fonds de capital-risque (Venture Capital)
Le capital risque destiné à financer des startups en phase de démarrage.
Financement de start-ups ou entreprises innovantes
Risque très élevé
Potentiel de rendement important
Les fonds de Capital-développement (Growth / Development)
Le capital développement s'adresse à des entreprises avec des revenus stables mais qui nécessitent un soutien financier pour étendre leur capacité de production ou s'internationaliser.
Entreprises déjà établies, matures et rentables
Financement de la croissance (internationalisation, acquisitions)
Risque intermédiaire
Les fonds de capital transmission (Leverage Buy Out)
Le capital transmission intervient dans des entreprises déjà rentables, mais où les propriétaires souhaitent céder leurs parts ou se retirer. L'objectif ici est d'acheter une société en ayant recours à beaucoup d'endettement. Les fonds empruntés pour financer le LBO sont remboursés grâce aux bénéfices réalisés par l’entreprise cible.
Reprise d’entreprises matures
Utilisation fréquente de l’endettement
Flux de trésorerie plus prévisibles
Les fonds de capital retournement
Le capital retournement se concentre sur les entreprises en difficulté financière. Il intervient pour financer la restructuration de l'entreprise à l'aider à retrouver sa rentabilité.
Entreprises en difficulté
Fort potentiel mais risque très élevé
Les différents fonds de Private Equity
Les fonds communs de placement à risque (FCPR)
Les FCPR sont des fonds investis en titres d'entreprises non cotées en bourse à hauteur de 50 % minimum qui peuvent permettre à leurs souscripteurs de profiter d'avantages fiscaux. La durée de vie habituelle du fonds est de 10 ans, un laps de temps pendant lequel les parts ne peuvent normalement pas être cédées. Plusieurs phases vont se succéder pendant la durée de vie du fonds, c'est ce que l'on appelle communément « la courbe en J ».
Les FCPR dit « fiscaux » permettent de bénéficier d'une exonération d'impôt sur les plus-values réalisées mais les prélèvements sociaux à 17,2 % restent dus. Cet avantage est conditionné à la conservation des parts pendant 5 ans.
Les fonds professionnels de capital investissement (FPCI)
Les FPCI sont des fonds investis en titres d'entreprises non cotées en bourse à hauteur de 50 % minimum qui peuvent permettre à leurs souscripteurs de profiter d'avantages fiscaux. La durée de vie habituelle du fonds est de 10 ans, un laps de temps pendant lequel les parts ne peuvent normalement pas être cédées. Un FPCI fonctionne de la même manière qu'un FCPR concernant les phases citées plus haut.
Alors que la souscription aux parts d’un FCPR est généralement ouverte à tous, l’investissement dans un FPCI peut se faire à partir de 100 000 €. La législation limite l’accès aux FPCI aux :
investisseurs professionnels ou avertis, qui disposent d’une expérience professionnelle ou de compétences avérées en matière d’investissement,
investisseurs assimilés professionnels, en mesure d'investir au moins 100 000€ dans le fonds.
Les FPCI dit «fiscaux» offrent des avantages. Ils permettent de bénéficier d'une exonération d'impôt sur les plus-values réalisées mais les prélèvements sociaux à 17,2 % restent dus. Pour en bénéficier, plusieurs critères sont à respecter :
Le FPCI doit investir au minimum 50% dans des personnes morales de l’Espace Économique Européen (EEE).
Les détenteurs de FPCI fiscaux doivent conserver leurs parts pendant au moins 5 ans.
Les revenus issus du FPCI doivent être réinvestis dans le fonds.
Les fonds de fonds
Un fonds de fonds est un fonds qui n'achète pas directement des entreprises. Il achète des parts dans d'autres fonds de private equity qui achèteront à leur tour les sociétés. Mais pourquoi utiliser cette stratégie ?
Un seul fonds de private equity investit dans 10 à 15 entreprises. Un fonds de fonds bien construit vous expose à plusieurs fonds soit potentiellement plusieurs centaines d'entreprises dans des pays et des secteurs variés.
Les meilleurs fonds de private equity au monde (ceux gérés par KKR, Blackstone, Ardian…) ne sont accessibles qu'à partir de dizaines de millions d'euros d'investissement. Un fonds de fonds regroupe l'argent de nombreux investisseurs pour frapper ensemble à des portes qui seraient fermées individuellement.
Choisir dans quels fonds investir est un métier à part entière. Un fonds de fonds emploie des équipes qui passent leur temps à rencontrer des gestionnaires, analyser leurs performances passées et sélectionner les meilleurs. Vous déléguez cette expertise.
Les deux grandes stratégies : primaire et secondaire
Le fonds primaire : entrer dès le début
Un fonds de fonds primaire engage son argent au moment de la création de nouveaux fonds de private equity. Il signe des engagements auprès de plusieurs gestionnaires qui lèvent leurs fonds, puis attend que ceux-ci déploient le capital et créent de la valeur.
C'est la version la plus classique. Elle offre le potentiel de performance le plus élevé, car on capture l'intégralité du cycle de création de valeur. Mais elle a aussi des inconvénients : portefeuille invisible au départ , courbe en J prononcée et horizon de 10 à 12 ans.
Le fonds secondaire : acheter de l'occasion pour aller plus vite
Ici on entre dans un fonds qui a déjà 4 ou 5 ans de vie. Les entreprises du portefeuille sont connues, on peut les analyser, les valorisations sont visibles. On n'achète pas à l'aveugle. En entrant à mi-parcours, on évite le creux de la courbe en J. Les premières distributions peuvent arriver 2 à 3 ans après l'achat, contre 7 à 8 ans pour un fonds primaire.
En contrepartie , une partie de la création de valeur s'est déjà produite avant que vous n'entriez. Le potentiel de gain est donc un peu plus limité que pour un fonds primaire.
Les frais liés au Private Equity
Les frais en private equity sont plus élevés et plus complexes que sur les fonds traditionnels, car ils rémunèrent :
une gestion active et spécialisée
l’accompagnement opérationnel des entreprises
la structuration juridique et financière
Les frais d’entrée (ou frais de souscription)
Ils sont prélevés lors de la souscription au fonds. Leur montant usuel varie entre 0 % à 5 % du montant investi. Ils provoquent une réduction immédiate du capital investi et doivent être amortis sur une durée de détention longue.
Frais de gestion annuels
Ce sont des frais prélevés par la société de gestion pour administrer le fonds. Leur montant est en moyenne de 1,5 à 2,5% par an, ils sont calculés sur le montant total de l'actif sous gestion. Ils permettent de financer les opérations quotidiennes, notamment la sélection des investissements et le suivi des entreprises du portefeuille.
Commission de performance (carried interest)
La société de gestion perçoit une part des plus-values réalisées, au-delà d’un certain seuil prédéfini lors de la souscription. Le montant standard correspond à 20 % des gains réalisés. Cette commission est déclenchée après la restitution du capital investi et elle est conditionnée à l'atteinte d'un taux de rendement minimum (hurdle rate, souvent 6 à 8%). Elle permet un alignement des intérêts entre investisseurs et gérants.
A noter : Les performances affichées par les sociétés de gestion sont toujours communiquées nettes de frais.
Les Fonds Evergreen
Un fonds Evergreen est un fonds de Private Equity possédant une plus grande souplesse que des fonds fermés classiques. Ces fonds proposent en général des valeurs liquidatives trimestrielles,voir mensuelles et sont ouverts à la souscription à tout moment. Leur durée de vie est en général de 99 ans, renouvelable.
A l'inverse des fonds fermés classiques, les fonds Evergreen permettent une exposition immédiate aux actifs non cotés permettant à l'investisseur de se mettre immédiatement au travail. L'investisseur bénéficie également d'une plus grande liberté pour revendre ses parts car ces fonds disposent généralement de liquidités trimestrielles. Cette liquidité est en principe conditionnée à un maximum de rachat trimestriel fixé à 5% de l'encours total du fonds. En cas de dépassement de ce seuil, les rachats dépassant 5% seront servis le trimestre suivant.
Toutefois, certains fonds ajoutent des pénalités en cas de sortie avant la 5ème année.
Quoiqu'il en soit, les fonds Evergreen apportent plus de souplesse et de visibilité à l'investisseur.
